白酒IPO新变局：A股久未“添丁”，珍酒李渡“无奈”赴港？

“酒”别重逢！从“霸屏”央视春晚，到亲友宴请，白酒抢占着春节流量高地。2023年春晚20:00开播前十分钟黄金时间里，共19个品牌广告出现，白酒品牌多达8个，除劲酒、习酒外，其余6个均为上市酒企。

然而，自金徽酒（603919.SH）2016年3月上市后，A股白酒IPO业务已延续近七年零闯关记录。春节前，珍酒李渡集团有限公司（下称“珍酒李渡”）披露港股招股书，有望成为“港股白酒第一股”。

上述消息背后，国内白酒企业正掀起一轮上市新变局。在白酒企业A股上市受限的风声下，创业板于2022年12月30日发文规定，原则上不支持酒、饮料和精制茶制造业申报在创业板发行上市。那么，部分拟冲击A股的酒企会选择转道香港上市吗？
       白酒企业IPO不易

梳理A股19家白酒企业登陆资本市场的节奏可以发现，早在1994年1月，山西汾酒就在上交所挂牌，成为“白酒第一股”。此后6年，泸州老窖、舍得、古井贡酒、五粮液、皇台酒业等10家酒企相继上市。2001年及2002年，贵州茅台、老白干分别在上交所挂牌后，酒企上市节奏放缓。直至2009年-2016年，洋河股份、青青稞酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒等6家酒企赶上新一轮上市热潮，白酒股至此戛然而止。

2016年后的近7年间，不乏酒企尝试直接冲刺A股、借壳上市、资产重组，最终都折戟沉沙，但近两年酒企筹备上市的热情依旧升温，白酒行业内部加速并购整合。2022年11月，“白酒企业借壳”的传闻在A股市场再掀波澜，贵绳股份、标准股份、西安饮食、凯瑞德等多家上市公司都因被传借壳，股价出现不同程度大涨。除西凤酒等位于闯关IPO前线的知名酒企外，金沙、夜郎古、贵州醇、赊店老酒、小糊涂仙等地方政府上市挂牌后备企业队伍不断扩员。

多位专家和业内人士认为，酒企上市可以提供融资平台做大做强，也可以给股东提供退出渠道，一些白酒企业希望上市后以定向增发或换股等方式并购其他区域酒业龙头企业，并拥有良好的企业形象。目前，白酒企业的上市途径主要是A股独立上市、港交所或海外上市、借壳上市。除深交所的创业板已开始设限，尚未有相关规定禁止或者不支持白酒企业在主板上市。

“资本市场不缺乏酒类股票甚至白酒股票，再加上茅台已然在资本市场‘封神’，也就意味着监管部门不得不以更严苛的标准审查白酒企业，所以白酒企业登陆资本市场的难度变大。” 酒水行业研究者欧阳千里回复《财经》新媒体称，“多数白酒企业，在快速发展过程中，都曾制定过登陆资本市场的计划，而目前又满足登陆资本市场的基础要求，所以按部就班地启动上市在情理之中。”

不过，白酒企业想借壳曲线上市并不易。酒类分析师肖竹青就曾指出，现在酒业企业想借壳上市面临三大门槛：第一，要改变“借壳”上市公司的主业需要很大成本去置换上市公司原有的资产；第二，需要上市公司迁址，涉及酒企税收外迁；第三，按法规只有现金收购才可以以备案制完成借壳，这需要庞大的现金支付为代价。此外，酒企改制历史、关联交易等敏感问题惹来的拷问也经常让企业半途而废放弃借壳。

在资深投行人士王骥跃看来，现在好的、还没上市的白酒公司并不多了。A股上不了，去港股上也就成了自然的选择。

酒企会不会扎堆赴港？

在闯A或将受限的背景下，取道港股的珍酒李渡能否顺利拿下“港股白酒第一股”头衔成为一大看点。

目前，锚定IPO的酒企近30多家，金沙酒业、习酒、国台酒业等均是市场热议的上市种子选手，且背后均有不同层次的资本加持。从股权上看，珍酒李渡的创始人、董事会主席兼控股股东吴向东通过全资持有珍酒控股，拥有公司81.28%的股权。2023年1月，华润啤酒收购金沙酒业55.19%股权完成交割，后者成为华润啤酒间接非全资附属公司。2022年，习酒完成多次股权变更，并从茅台集团独立。

据《证券时报》报道，早在2012年，茅台集团就曾计划让习酒登陆港交所。2022年，习酒的股权变更，更是引起市场上对其IPO的猜测。

从招股书看，珍酒李渡定位为酱香型为主的白酒公司，旗下包括主营品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“开口笑”。2020年至2022年三季度，公司分别实现营收23.99亿元、51.02亿元、42.49亿元；归母净利润分别为5.2亿元、10.32亿元和7.12亿元，均实现较大幅度增长。同期，公司毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%，低于75%左右的行业中枢水平。

与之对比，2020年至2022年上半年，金沙酒业分别实现营收17.67亿元、36.41亿元、20.01亿元；实现净利润6.15亿、13.15亿、6.70亿元。国台酒业2020年营收40.05亿元，2021年集团销售额过百亿；习酒2020年及2021年分别实现营收103亿元、155.8亿元，2022年销售收入超200亿元。2019年，江小白实现营收近30亿元，自2020年起未再披露销售额等相关业绩数据。

不论是上市审批难易程度、上市时间、上市成本，还是估值、流动性、再融资、资产属性等，酒企赴港上市与A股上市存在诸多不同。肖竹青在接受《财经》新媒体采访时表示，香港股市主要是境外机构投资者，估值低，流动性有限，珍酒李渡在香港上市是退而求其次的无耐之举。

在欧阳千里看来，上市受市场、政策等多方面原因影响，而非以酒企的意志作为转移。目前来看，多数酒企不会选择赴港上市，因为港股的流动性、估值等方面远远不及A股。在不同时间维度，资本对酒类市场的看法不同。由于多数资本也需要向其投资人负责，所以更愿意追求稳定的高收益，也就代表会不断切换赛道甚至投资不同的赛道，再加上外部环境的不稳定性，导致白酒在资本市场上也存在周期。