糖果企业久久王上市首日破发背后：依赖分销商，资产负债率高

历经四次递表之后，内地糖果品牌久久王食品国际有限公司（下称"久久王"）终于在3月16日挂牌上市，发行价为0.75港元。不过，久久王上市首日即跌破发行价，盘中一度跌超33%，截至3月17日，久久王报收0.58港元，仍低于发行价。

股市情况反映了资本市场对久久王的观望和不信任。从招股书来看，这或许与久久王的业绩平平、过于依赖分销商、资产负债率高、市占率偏低等因素有关。

业绩依赖单一品牌及分销商

久久王于1999年成立，工厂位于福建省晋江市，主要生产及销售胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖等甜食，拥有自有品牌有“酷莎”、“拉拉卜”、“久久王”等。

今年2月，据港交所披露，久久王通过港交所主板上市聆讯，拟全球发售1.98亿股股份，每股发售价为0.75港元，于2月26日至3月5日招股，3月16日上午9时正式开始在港交所交易。

实际上，久久王的上市之路并不顺利，此前曾于2019年5月、12月及2020年6月三次向港交所递表未果。最终在2020年12月第四次向港交所递交主板上市申请之后，才获得上市资格。

招股书显示，久久王近几年来业绩增长缓慢且表现并不稳定。2017年-2019年公司营收分别为3.56亿元、3.81亿元、4.14亿元；同期净利润分别为4641.5万元、3869.6万元、4319.6万元。2020年1月-8月，实现营收2.38亿元，较2019年同期减少约218 0万元，下降8.39%，实现净利润2581.8万元。

同时，还存在过度依赖单一品牌的问题。招股书显示，在久久王旗下“酷莎”、“拉拉卜”、“久久王”三大自有品牌中，“酷莎”为其主要收入来源。2017年-2019年以及2020年前8个月，“酷莎”销售业绩在久久王总营收中的占比分别为38.0%、34.3%、41.2%和46.6%。

值得一提的是，久久王的销售渠道主要包括第三方分销商、电商渠道以及代工业务。其中久久王自有品牌产品主要是通过分销商销售。2017年-2019年以及2020年前八个月，第三方分销商的销售收入分别占久久王总收入的45.9%、42.0%、48.3% 及56.2%。

久久王在招股书中表示，其当前拥有129名分销商，无法保证现有第三方分销商于到期之前不会终止分销协议。若主要第三方分销商大幅减少，会导致自有品牌产品销售大幅减少，久久王的财务状况和经营业绩将会受到重大不利影响。

资产负债率高

除业绩过于依赖分销商及单一品牌外，新京报记者梳理久久王财务数据发现，其还存在着资产负债率高等问题。

据招股书，2018年、2019年以及2020年前8个月，久久王的流动负债净额分别为6496万元、4843万元、1699万元。资产负债率分别为1.3倍、1.1倍和0.9倍。

对此，久久王称，流动负债净额或会使公司面临流动资金风险、对其获取融资及扩展业务的能力造成不利影响。“无法保证将来不会经历流动负债净额时期”。

此外，久久王还面临着银行借贷的压力。2017年-2019年以及2020年前8个月，久久王的银行借贷分别约为1.89亿元、2.27亿元、2.25亿元及2.21亿元。

面对高资产负债率，久久王能否在上市之后迎来转机？香颂资本执行董事沈萌表示，上市不等于资本赋能，只是融资，但是也只是一时，不能解决长期的资金需求，后者还是要依靠企业经营，特别是消费类企业还需要打造品牌、提升产品的附加值。

九德定位咨询公司创始人徐雄峻表示，上市在资金上可能短期内缓解压力，缓解财务问题，但是从根本上来说，久久王还必须从整个战略定位，提升品牌影响力、规模效应以及整个商业模式综合运营能力等方面下功夫。

糖果产业将聚焦低糖、无糖领域

从招股书来看，久久王在市场占有率方面也不占优势。根据弗若斯特沙利文资料显示，按收益计，久久王在福建省整体甜食市场排名第二。2019年，久久王占福建省市场份额约2.7%，占中国市场份额约0.7%。

随着人们健康消费理念的提升，甜食市场在一定程度上受到了影响。据弗若斯特沙利文报告显示，虽然近年来我国中国甜食市场增长速度有限，中国甜食零售市场的市场规模预计2020年-2024年实现3.1%的复合年增长率。此外，我国人均甜食消费量自2014年起呈现轻微下降趋势，预计2020年至2024年的复合年增长率约为-0.7%。

市场变化的情况下，不少企业通过转向生产功能性食品甜食，使中国人均年甜食消费量保持稳定。久久王也表示，引入无糖甜食及分销的改善是全球甜食将来的主要驱动力。此外，越来越重视产品创新及送礼甜食的上升趋势也会刺激整体市场的增长。

徐雄峻表示，随着健康意识崛起，未来糖果市场肯定是聚焦更加安全健康，低糖，低热量、低脂肪等。“糖果要朝着健康养生发展，研发出新一代更加安全健康的糖果更符合消费者健康需求。”

对于上市之后的发展计划以及市场环境变化下的具体应对措施，新京报记者致电久久王，接电人员称随后会有专业人员解答，截至发稿，尚未回复。