“藤椒油第一股”要来了？幺麻子产品单一化待破局

近期，证监会披露藤椒油生产商幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）IPO招股说明书，幺麻子拟于深交所主板上市。若上市成功，幺麻子将成为“藤椒油第一股”。

从业绩构成来看，幺麻子严重依赖单一产品，主营的藤椒油占总营收比重常年在9成左右。此外，幺麻子称此次募资将用于藤椒系调味油的产能扩充，但从招股书来看，2021年上半年，幺麻子调味油产能利用率仅56.42%，扩产是否会造成产能过剩？

业内人士表示，幺麻子若能在其他产品领域布局产能，开发藤椒油之外的大单品，或能得到较好的发展。

拟深交所主板上市

公开资料显示，幺麻子成立于2008年，主要从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，产品以藤椒调味油为主，另有椒麻味型复合调味料和地方特色食品等。

从招股书来看，幺麻子近年来盈利能力较强。2018年-2021年上半年，分别实现营收3.1亿元、4.1亿元、3.57亿元和2.01亿元，实现净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元、5520.28万元，综合毛利率分别为32.17%、37.65%、42.57%以及43.07%，呈上升趋势。

幺麻子变更辅导备案信息。 图片来源：四川证监局官网

不错的业绩也让幺麻子试图向资本市场靠拢。2020年9月，幺麻子向四川证监局提交辅导备案基本情况，提及拟于深交所创业板上市。但2021年3月31日，幺麻子提出变更辅导备案申请，称基于发展战略和资本运作路径考虑，申请进行辅导备案信息变更，将拟申报板块从深交所创业板变更为深交所主板。2021年12月10日，幺麻子IPO招股书（申报稿）披露，拟于深交所主板上市。

过度依赖单一产品

尽管已经启动上市步伐，但幺麻子仍存在过度依赖主营产品问题。

据招股书，2018年-2021年上半年，幺麻子调和油品类分别实现销售收入2.94亿元、3.84亿元、3.3亿元、1.82亿元，在总营收中的占比为96.16%、96.37%、96.5%、94.81%。而第二大产品品类复合调味品2018年以来的销售收入均不超过总营收的4%。

从具体产品来看，2018年-2021年上半年，藤椒油分别实现销售收入2.79亿元、3.66亿元、3.1亿元和1.68亿元，营收占比分别为91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。第二大单品为花椒油，但营收占比均不到5%。

幺麻子藤椒油产品2018年-2021年上半年销售情况。图片来源：招股书截图

幺麻子在招股书中提及，产品单一化是其风险因素。“报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在85%以上，公司正在拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内对藤椒油产品仍然存在较大依赖。一旦未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，或将对业绩造成负面影响。”

上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟称，产品单一化是目前幺麻子的一个风险因素，但公司在上市后，应该会开拓产品品类并拓展渠道销售，如果一直是单一化发展会对公司不利，这一点，可能会收到证监会问询。

实际上，幺麻子已经开始拓展产品品类。12月25日，新京报记者在幺麻子天猫旗舰店发现，除椒麻油外，还推出了菜籽油、鸡肉零食、钵钵鸡调料、汤锅调料等休闲食品和复合调味品，不过，相关产品月销量均未突破三位数。

产能过剩仍募资扩产

招股书披露，幺麻子本次IPO拟募集资金不低于6.15亿元，用于扩大藤椒油产能、藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目等。其中，拟使用募集资金3.74亿元用于扩大年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，建设期计划2年。

值得注意的是，据幺麻子招股书，以藤椒油为主的调味油板块，目前年产能已达2万吨。2018年—2021年上半年，调味油板块的产能利用率分别为87.36%、110.43%、79.17%、56.42%。自2020年起，产能一直处于过剩状态，2021年上半年，过剩产能接近一半。

对于产能利用率下滑，幺麻子解释称，2020年受疫情冲击，下游餐饮市场受到抑制，导致需求减少。调味油产能利用率在2021年1-6月进一步下降是因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升。

拟投建产能能否消化？张戟称，这要看幺麻子业务结构是否会调整，幺麻子主营产品销售渠道是餐饮，餐饮之外也要走进家庭。此外，扩产能不应该仅局限在藤椒油，业务结构多元化才能走得更远。还有业内声音称，幺麻子单一产品依赖风险较大，未来的成长空间取决于对藤椒油的继续开发和其产品多元化的速度。

对于上述情况，2021年12月17日-12月25日，新京报记者多次致电幺麻子并发送采访函，截至发稿，尚未收到回复。