股东疯狂套现，三只松鼠创上市最大跌幅

2月2日晚，三只松鼠发布公告称，股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人拟减持公司股份合计不超过2406万股。受此影响，2月3日开盘，三只松鼠股价即“跳水式”下跌，盘中跌幅一度达到16.23%。截至收盘，三只松鼠报收45.51元/股，暴跌12.57%。创上市以来最大跌幅。

股东疯狂减持套现

NICE GROWTH LIMITED与GAO ZHENG CAPITAL LIMITED为一致行动人，是IDG资本旗下两个境外有限合伙基金。NICE GROWTH LIMITED早在2012年4月就以75万美元认购三只松鼠23%股份，而其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED则在2014年3月以684万美元入股三只松鼠，至2019年三只松鼠正式登陆创业板，二者合计持有三只松鼠股份9957.60万股，占总股本比例的24.83%。

实际上，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人早在2020年7月就开始了第一波减持。根据三只松鼠当时发布的公告显示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人计划自公告日起6个月内减持公司股份不超过3609万股，即不超过公司总股本的9%，减持原因为自身资金需求。

2021年1月29日，三只松鼠发布关于持股5%以上股东及其一致行动人减持股份计划届满暨实施情况的公告（如上图所示），期间NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人以50.33元/股至53.08元/股的价格合计减持了股份1249.7939万股，占总股本比例的3.12%，经计算，二者通过本次减持操作套现超过6.5亿元人民币，二者减持后扔拥有三只松鼠股份8707.8061万股，占总股本比例的21.72%。

而根据三只松鼠2月2日发布的公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人再次公布新一轮减持计划，真可谓是马不停蹄，无缝衔接。

值得注意的是，NICE GROWTH LIMITED及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED入股三只松鼠时总投资合计759万美元，约合人民币5000万元，但通过上一轮减持操作套现6.5亿元人民币，一举获得了超过12倍的盈利。

除此之外，三只松鼠的另一大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也在积极减持。根据2020年7月三只松鼠发布的关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED拟减持股份数量合计不超过36,090,000股。

受股东接连减持影响，三只松鼠自2020年年中股价达到高点后，便一路下滑，甚至在2020年12月29日盘中跌至39.25元/股，一度“腰斩”。或是为了提振士气，2021年1月，三只松鼠发布关于回购股份方案的公告。根据公告，本次拟以不超过人民币65.00元/股的价格进行回购，回购资金总额不低于人民币10,000万元且不超过人民币20,000万元。

受回购计划刺激，三只松鼠股价迎来逆势回升，但是此举毕竟是缓兵之计，而且本次回购计划总资金不足2亿元，与股东接连进行巨额减持相比也是杯水车薪。

增收不增利

股东减持，一方面是收割投资回报，另一方面或许三只松鼠增收不增利的尴尬业绩也是原因之一。

如上图所示，从业绩数据来看，2017-2019年，三只松鼠总营收显著增长，2019年进一步突破百亿，然而从归属净利润来看，2017-2019年分别为3.02亿、3.04亿、2.39亿，同比增长率分别为27.7%、0.61%和-21.43%。

而从三只松鼠2020年第三季度报告来看，2020年年初至第三季度末，三只松鼠总营收72.31亿元，同比增长7.70%；但在利润方面，归属净利润为2.64亿元，同比降低10.62%，扣非净利润为2.18亿元，同比锐减23.60%。显然，直至2020年第三季度末，三只松鼠增收不增利的尴尬局面仍未得到改善。

分析来看，过度依赖电商应当是造成增利困难的原因之一。

早期，三只松鼠搭上电商快车，打开了市场，打响了品牌，在三只松鼠2019年年报中赫然写到，公司连续多年位列国内各主流电商渠道坚果零食类目销量第一名。

然而随着电商红利消退，三只松鼠所支付的平台销售成本逐渐攀升，根据2019年年报，三只松鼠2019年产生的销售费用合计22.98亿元，同比增加57.31%，其中仅平台服务及推广费就高达6.60亿元。

另一方面，获取线上流量难度增大，在发布了2020年第三季度报告后，三只松鼠曾表示，2020年线上平台流量进一步分散，多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑，线上销售增速放缓。而为了获取流量，三只松鼠又在直播、短视频等领域掷金发力，但又导致营销费用进一步增加。

而且，三只松鼠的毛利率也不乐观，根据2020年第三季度报告显示，三只松鼠销售毛利率仅为27%左右，而同行业的来伊份、盐津铺子、洽洽、良品铺子毛利率分比为43.64%、42.48%、33.55%、31.5%。

为了破局，三只松鼠选择在线下市场发力，根据目前三只松鼠公布的数据显示，其线下门店数量已经突破1000家，但从业绩数据上看，其当下所有线下门店的销售收入只占总营收的9%左右，而在三只松鼠疯狂开店的同时，管理费用也在急速攀升，2020年年初至第三季度末，三只松鼠管理费用为1.688亿元，同比增加47.17%，占当期净利润63.94%。

行业人士分析，虽然三只松鼠已经开始布局线下门店，但由于线上跟线下的用户人群、销售、铺货等管理不同，从线上转到线下难度较大，短期内也很难看到成果。

另外，同行业的洽洽食品一直以线下营收为主，其线下销售渠道占比高达90%，而良品铺子则趋于线上线下的平衡状态，但线下门店规模仍维持在2500家以上，而三只松鼠此时入局，显然在线下市场的争夺中不具备太大优势，在短期内，线下门店更是难以成为三只松鼠挽救利润下滑的救命稻草。

食品安全问题频现

而作为食品企业，食品安全问题一直被行业视为重中之重，但三只松鼠选择的是代工模式，尽管可以使公司轻资产运营，但在产品质量方面却不能严格监管。

2021年1月，根据四川省市场监督管理局2021年1月8日发布的关于6批次不合格食品风险控制情况的通告（2021年第1号），2020年10月31日，黑龙江省质量监督检测研究院执行国家食品安全监督抽检任务，在重庆家乐福商业有限公司成都分店抽取了1批次标称由三只松鼠股份有限公司生产的开口松子（规格型号：160g/袋；生产日期：2020-05-23）。经检验，“过氧化值(以脂肪计)”项目不合格。

2017年8月15日原国家食品药品监督管理总局发布的《总局关于3批次食品不合格情况的通告》(2017年第135号)显示，天猫超市在天猫（网站）商城销售的标称三只松鼠股份有限公司2017年1月22日生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定（不超过25 CFU/g）高出1.8倍。

对此，原芜湖市食品药品监督管理局对三只松鼠股份有限公司处以没收违法所得2505.89元并罚款50000元的行政处罚。

另外在2016年，三只松鼠股份有限公司曾因在食品中添加药品（莲子芯）、生产经营用非食品原料（玫瑰果）生产食品，被芜湖市弋江区市场监督管理局处以罚款56345.62元。

而消费者在电商平台上对三只松鼠的差评和投诉更是不胜枚举，质量难以保证，何谈业绩？

目前，春节临近，各大电商平台以线上“年货节”的形式拉动消费，三只松鼠更是推出了“满300减200”的重磅营销活动，而在线下三只松鼠以日均开店三家的速度加快拓展布局，但能否拯救增收不增利的尴尬业绩仍然不得而知。