营收净利双降，大本营遭侵蚀，口子窖“决口”了

自2020年第三季度以来，白酒行业迎来逆势复苏，然而口子窖的业绩状况却不容乐观。根据口子窖2020年第三季度报告显示，其2020年前三季度营收为26.87亿元，同比下滑22.47%；而归属净利润则为8.64亿元，与2019年同期相比，降幅高达33.35%。

除了营收、净利双降外，更加引人注意的是口子窖的现金流，如上图所示，截至2020年第三季度，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-1.46亿元，与2019年同期相比下滑124%。

口子窖表示，净利润下降主要系于本期营业收入减少、期间费用增加所致；现金流下降主要系本期销售商品收到的现金减少，且经营活动支付现金增加所致。

的确如口子窖所述，根据2020年第三季度报告显示，其2020年前三季度营销费用为3.92亿元，与2019年的2.88亿元相比增长35.88%；而分季度来看，其第三季度销售费用约为1.4亿元，与去年同期0.59亿元相比，同比暴增135%。

口子窖自称系广告费投入增加所致，然而分析来看，掷重金用于营销，从长远来讲，或许能够提升品牌认知度，深化品牌形象；但目前来看，不仅没有换来业绩增长，反而使现金流告急。

从产品来看，口子窖高档、中档、低档白酒产品营收均有下滑，下滑幅度分别为21.55%、54.3%和27.81%，尽管高档白酒产品下滑幅度最小，但从营收占比来看，口子窖的高档白酒占比高达95%，因此对于口子窖的整体业绩来讲可谓举足轻重。

另外，口子窖的库存规模进一步增大。其2020年年初的整体存货账面价值为23.33亿元，至三季度末，已增加至26.596亿元。行业人士表示，库存增加属于企业受挤压的表现。

而从市场来看，安徽省内无疑是口子窖的大本营，根据数据显示，2020年前三季度，口子窖在安徽省内的营收为20.27亿元，在安徽省外的营收为6.28亿元，但从增减变动幅度来看，安徽省内营收降幅高达26.42%，远高于省外市场。

安徽省上市白酒企业共有四家，分别为古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒，而从规模、业绩、品牌影响力等方面来看，口子窖仅次于古井贡酒，堪称“二当家”，但如今口子窖在省内营收却大幅下降，不禁令人质疑，大本营难道要失守？

行业人士分析，从安徽省内来看，古井贡酒崛起，从内部挤压了口子窖的大本营市场，而且迎驾贡酒、金种子酒也在进一步扩张；而从整体来看，安徽是华东区域的核心市场，无论是川酒、贵酒、苏酒都对安徽市场虎视眈眈，因此口子窖在安徽省内的市场惨遭侵蚀，进而导致营收大降。

从近年数据来看，安徽省内市场占口子窖总营收的80%左右，尽管口子窖积极拓展省外市场，推动全国化发展，但由于品牌力、产品力不足，因此暂时难有建树。

冰冻三尺非一日之寒。实际上口子窖的颓势早在2018年就开始显露，如图所示，2017年，口子窖营收净利大幅增长，正值辉煌；然而2018年其营收、净利增幅就已经开始收窄；2019年，其营收增幅已降至个位数；时至如今，不仅没能重振增幅收窄的业绩，反而迎来了营收净利双降。

业绩下滑难刹车，股东却频繁减持。2017年6月，口子窖发布关于监事减持股份计划的公告称，监事冯本濂计划减持不超过1,000,000股的公司股份，即不超过公司总股本的0.17%；2018年，尽管口子窖业绩增幅收窄，但根据当年8月口子窖发布的股东减持股份计划公告，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰和仲继华拟分别减持不超过2,400,000股、800,000股、1,000,000股、1,000,000股和700,000股公司股份；2019年7月，口子窖再发减持股份计划公告，刘安省拟减持不超过4,800,000股，孙朋东、张国强、赵杰和仲继华拟分别减持不超过300,000股、300,000股、300,000股和300,000股。

股东频频减持之后，或许是为了提振信心，口子窖又开始了股份回购计划。2020年3月，口子窖通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，根据2021年2月2日口子窖发布的关于以集中竞价交易方式回购股份进展的公告，截至2021年1月31日，已累计回购A股股份3,134,214股，占本公司总股本的比例为0.522%，已支付的资金总额合计人民币148,931,302.87元，最低成交价格为人民币46.00元/股，最高成交价格为人民币48.49元/股。

目前，口子窖省内省外市场双失利；从业绩上看，营收、净利双降；又加之品牌力、产品力均不足，想要破局或许有些艰难。