卫龙辣条700亿估值背后的隐忧

5月12日，卫龙美味全球控股有限公司（以下简称卫龙）正式向港交所提交上市申请书。而在此前，卫龙刚刚完成了Pre-IPO轮融资，由CPE源峰和高瓴领投，红杉、腾讯、云锋基金等跟投，投后卫龙估值高达700亿元。然而分析来看，卫龙仍然存在品类单一，食安问题等诸多隐患。

“辣条”营收占比近七成

卫龙招股书显示，2018-2020年卫龙分别收入27.52亿元、33.85亿元和41.2亿元，年复合增长率达22.4%；利润分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，毛利率也由34.7%提升至38%。

弗若斯特沙利文报告显示，根据2020年零售额计算，卫龙已经成为了中国最大的辣味休闲食品企业，总市场份额达到5.7%，且调味面制品和辣味休闲蔬菜制品的市场份额均排名第一。从体量上看，卫龙似乎可以称之为休闲食品龙头，但与同属休闲食品赛道的良品铺子、三只松鼠等企业相比来看，卫龙的产品却略显单一。

从数据上看，尽管调味面制品营收所占比例虽然已经从2018年的78.6%降低到了65.3%，同时为了丰富产品线还推出了蔬菜制品、豆制品等，但卫龙的主要营收仍然依赖于调味面制品（辣条）。

1998年，湖南省平江县大豆减产，平江人试着改用面粉代替豆粉，创新发明了麻辣味的面筋产品，称为辣条，1999年，平江人刘卫平创立了卫龙品牌，从小作坊发展到临近上市，逐渐在辣条行业形成了规模和品牌效应。

但从另一方面来看，辣条本身制作门槛低、易于模仿，实际上难以形成技术壁垒，同时又有近40%的高毛利率，难以避免地导致其他休闲食品厂商争相下场“分一杯羹”。而根据招股书显示，2018—2020年，卫龙的存货金额分别为3.06亿元、4亿元和5.41亿元，存货周转天数分别为51天、60天和67天，卫龙似乎已然出现了销路不畅的趋势。

提价格、换包装，大手笔营销

诞生之初，卫龙一度是风靡学生群体的“5毛零食”，价格低廉，口味独特，深受追捧，但略显简陋的包装难以避免地让人产生了“粗制滥造”的联想。

时至如今，尽管还是熟悉的辣条，但无论是价格还是包装，卫龙都进行了大幅升级。从价格上看，卫龙经典的大面筋产品（65g/袋）价格约为3.2元，小面筋产品（280g/袋）价格约为10.95元，与当年的“5毛”单品相比，价格已经悄然翻涨了数倍。

而对于包装，卫龙则显得更为重视。如下图所示，与经典包装相比，全新设计的包装，不再选取透明设计，使用“简约风”营造高级感的同时，从一定程度摆脱了消费者对于卫龙“小作坊”的固有印象。

对于营销，卫龙则更加不遗余力。2016年，卫龙曾邀请网红以流水线工人的视角进行直播，全方位展示自动化生产车间，现代化工厂正式取代了“小作坊”，成为了卫龙在消费者心中的新形象。随后又“碰瓷”iPhone7，推出卫龙“hotstrip7”；还结合2018年端午节，推出“辣条粽子”。

而招股书显示，2018-2020年，卫龙的销售费用分别是2.35亿、2.81亿和3.71亿元。其中，推广及广告费用分别为2680.9万、3082万和4665.8万元，2020年，卫龙广告费同比大幅增长51.4%。

食安问题频发，“不健康”标签难摘

经过不懈营销，卫龙逐渐从街头零食，变成了“网红食品”。但时至如今，关于卫龙的食品安全问题仍然屡见不鲜。

根据2018年8月，原湖北省食品药品监督管理局发布食品安全监督抽检信息公告（2018年第34期），卫龙（漯河市平平食品有限责任公司）旗下1批次亲嘴烧（红烧牛肉味调味面制品）和1批次小面筋（香辣味调味面制品）检出山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐，标准规定为不得使用。

据了解，根据《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760-2014）中的规定，辣条属于“调味面制品”，大类归为“方便米面制品”；规定在方便米面制品中允许使用的添加剂主要为色素、增稠剂、抗氧化剂以及酸度调节剂，因此对于调味面制品（辣条）而言，山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐均属于禁止使用的食品防腐剂。

另一方面，部分消费者通过网络平台投诉称卫龙产品包装破损，含有“异物”，甚至出现使用后身体不适的情况。

除此之外，尽管辣条是曾经的儿时回忆，又是如今的网红食品，甚至一度风靡全球，但终究难以摆脱“不健康”的差评标签。

科普中国曾撰文称，简要总结辣条，可以归结为“四多一少”，能量多、盐多、糖多、添加剂多，但其他营养物质含量少；经常食用会增加患超重肥胖、高血压等慢病的危险。

特别是对于儿童而言，危害相对会更大，孩子的味觉和身体器官正在生长发育，这些额外的因素都会影响正常的生长发育，经常食用还会影响味觉的形成以及骨骼的发育。