张坤真的不爱白酒了？假的！一季度调仓出炉，茅台、五粮液仍加码

随着易方达公司率先披露基金一季度报，旗下明星基金经理“顶流”张坤的持仓曝光。

截至2021年一季度末，张坤管理的基金规模高达1300亿元，和上年末的1186亿元相比有所扩大。其中易方达蓝筹精选规模高达880.16亿元，占据了总规模的68%。易方达中小盘和易方达优质企业三年期的持仓规模分别为314.64亿元、105.75亿元。

一季度张坤对其管理基金的持仓结构进行了调整，大幅下调了白酒股，尤其是洋河股份和泸州老窖，而头部白酒股茅台和五粮液持股仍有所加码。与此同时，张坤增持了银行股招商银行和平安银行，也大增了电子和医疗股。

张坤认为，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

他还强调，股价的波动是剧烈的，如果心中没有企业内在价值的 “锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

调仓

易方达蓝筹精选、中小盘及优质企业三年期持股变化

一季度，A 股市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.13%，上证指数下跌0.90%，创业板指数下跌7.00%。具体从股票市场来看，一季度分化较为明显，钢铁、银行、公用事业、轻工等行业表现较好，而国防军工、通信、非银金融等行业表现相对落后。

与此相应，抱团股泡沫一度开始破灭，引起广泛关注，而这背后的重要参与者基金经理也迅速转移阵地。

4月19日，易方达公司率先披露基金一季度报，基金经理顶流张坤管理的三只基金持仓结构均进行了调整。

易方达蓝筹精选一季度份额净值增长率为-0.73%，同期业绩比较基准收益率为0.24%，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。

具体来看，洋河股份和泸州老窖等白酒股持仓大幅下降，五粮液和贵州茅台的持股微增。其中招商银行、平安银行的持仓规模大增，挤入前十，与此同时，香港交易所及海康威视的持股规模微增。

而易方达中小盘一季度利润减少17.78亿元，截至3月底，易方达中小盘份额净值增长率为-4.74%，同期业绩比较基准收益率为-2.72%。张坤降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。

相比2020年末，张坤易方达中小盘一季度减持了贵州茅台、洋河股份、五粮液等白酒股票，增持了相关的电子、医疗股。

其中茅台股的持仓从9.96%下降至8.94%，减持了60万股；五粮液减持了258万股，而洋河股份和泸州老窖的持仓则跌出了前十名，而二者在2020年底的持仓规模还位列前三。换句话说，张坤对洋河股份和泸州老窖的持仓至少被“腰砍”。

与此同时，美年健康的资产净值以9.2%的占比位列第一，华兰生物、百润股份、恒生电子和中炬高新四只股票持仓规模挤进前十。

而易方达优质企业三年期持仓前十的股票规模基本微增，仅洋河股份的持仓资产净值占比几近“腰斩”，锦欣生殖的持股资产净值占比下降了1.01%。同期，华兰生物持仓挤入前十。

观察

优质股票仍受青睐，张坤不爱白酒了？

今年以来，张坤的调仓动态多次引起广泛关注，月初其大幅减持曾经的白酒重仓股水井坊，加仓酱油股中炬高新，一度引发了市场对白酒股跌落神坛的争议。从一季度来看，张坤真的不爱白酒了吗？

从张坤管理的三只基金中可以发现，一季度旗下白酒股确实出现了大幅调整，但分化明显。整体来看，茅台、五粮液两只头部的白酒股持仓不降反增，其中茅台股持仓增加了43万股，五粮液增加了896万股。

而泸州老窖、洋河股份，以及水井坊等持仓大幅下滑。一季度张坤管理的三只基金均对洋河股份和泸州老窖进行了减仓。其中，易方达中小盘洋河股份和泸州老窖的持仓跌出了前十名。

此外，据基金年报显示，截至2020年底，张坤操盘的易方达中小盘持有水井坊1400万股。而据4月2日水井坊公告显示，易方达中小盘的持股仅有300万股左右，也就是说，今年一季度，张坤减持了1100万股水井坊。

随着张坤对其管理基金的持仓进行调整，此前看好的隐形重仓股也随之浮出水面。招商银行、平安银行、华兰生物、百润股份、恒生电子和中炬高新6只股票的持仓规模均在一季度进行了加码，净值占比排名均挤进前十。

就张坤管理基金的整体思路而言，其在年报中提及，个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。整体来看，此前张坤青睐的美团、腾讯等优质标的在一季度依然获得了加持。

张坤强调，我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以 很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

在他看来，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始。

第二， 不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期 20%收益率 的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的。

第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

“判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。”张坤认为，股价的波动是剧烈的，如果心中没有企业内在价值的 “锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。