涪陵榨菜“歇菜”背后，暴露“白马股”发展瓶颈

因半年报业绩不及预期，涪陵榨菜（002507）近日股价暴跌，继7月31日跌停后，8月1日再度大跌6.35%，两日市值蒸发34.72亿元。在半个月前的7月15日、16日，“药中茅台”东阿阿胶（000423）的股价也曾遭遇类似一幕。涪陵榨菜“歇菜”的背后，暴露出整个“白马股”阵营共同存在的发展瓶颈。

涪陵榨菜股价重挫，一方面源于业绩增长乏力，未达市场预期。有观点认为，涪陵榨菜近年频繁提价，已透支市场消化能力，导致其业绩增速下滑。在价格上涨的同时，公司为了保证营收增长，又推行渠道下沉、增加地面推广和经销商激励，导致销售费用率升高，“一升”（销售费用升）“一降”（营收增速降），最终将涪陵榨菜推向一个尴尬的境地。

其实，并非只有涪陵榨菜一家明星企业遭遇“成长的烦恼”，前有东阿阿胶半年报净利润预计同比大幅下滑75%至79%，股价也遭遇类似重创。就连公认的“白马股之王”贵州茅台，也在多年提价之后，再难延续此前的高增长态势，今年上半年营收同比增长16.8%，净利润同比增长26.56%，同样低于一季度营收（同比增长22.21%）和净利润（同比增长31.91%）增速。

近两年来，贵州茅台、东阿阿胶、海天味业、涪陵榨菜被誉为“白马股”中的“四大天王”，被视为业绩优良、回报率高、最具投资价值和安全性的大消费概念股。这4家公司，主营分别指向高端消费、保健品、中低端消费，在近年来消费升级的背景下，居民对生活品质的追求不断提升，对养生与交际的需求也不断增长，大大拉动了对4家公司产品的需求，推动这些公司业绩持续高速增长。

近年来，随着市场需求的不断增长，贵州茅台、东阿阿胶、涪陵榨菜三家公司醉心于“涨价”策略，习惯于“躺着赚钱”。茅台自不必说，价格稳居中高端白酒的首位，几乎每年都在提价。东阿阿胶以高端保健品的身份，也在走“每年价格都上调”的路线。涪陵榨菜看似每次每袋仅上涨几毛钱，但因其价格基数较大，涨幅却十分可观。三家公司通过涨价，获得了即时的回报，但也透支了长期的成长性，同时还调高了投资者的胃口，一旦上市公司的业绩增速达不到市场预期，就很容易引发资金出逃，导致踩踏现象的出现。

“消费升级”并不等于“价格升级”。贵州茅台、东阿阿胶、涪陵榨菜近几年都是靠涨价来推动业绩高增长，但产品的品质却未出现同步提升，一旦价格遭遇天花板，经营上的隐患就会立刻显现。东阿阿胶依靠“保健功能”占领了用户心智，稳固了市场，但随着国家对保健品市场的规范，以及用户对保健品功能的认知趋于理性，阿胶的营销模式也将面临瓶颈。涪陵榨菜本来定位为居民日常消费品，就应该走“大众化”的价格路线，一旦定价过高，远超居民心理预期，就会导致老用户大举流失，增长的天花板随之而来。

贵州茅台、东阿阿胶、涪陵榨菜的主营都是集中某一垂直细分消费领域，并在所处领域达到领先地位，理应享受品牌的溢价。但三家公司同样面临产品结构单一、缺乏品类拓展与创新的难题。三家公司如果不能在产品的口味、品类、特色等方面进行创新和突破，满足消费者日益多元化的需求，只是一味地靠提价过度透支品牌的溢价，最终只会让消费者“用脚投票”。