市值约10个康师傅 农夫山泉能否撑起7000亿港元市值

农夫山泉股价节节升高。1月5日，农夫山泉董事长钟睒睒身家超巴菲特，称霸亚洲。截至1月6日收盘，农夫山泉最新市值为7310亿港元，约等于10个康师傅。素有“水中茅台”和“中国版可口可乐”之称的农夫山泉如今估值远超贵州茅台和可口可乐，其估值是否过高？

钟睒睒身家超巴非特 农夫山泉市值约10个康师傅

2021年新年伊始，A股就上演了造富大戏。1月5日，农夫山泉创始人钟睒睒身家超巴菲特，位居全球富豪榜第六。这背后钟睒睒持股超80%的农夫山泉“功不可没”。

中国商报记者了解到，截至1月6日收盘，农夫山泉总市值达7310亿港元，约相当于10个康师傅（总市值为764.9亿港元）、21个统一（总市值为345.5亿港元），位居我国饮料行业榜首。

据悉，2020年9月上市之初，农夫山泉就受到一众投资者追捧，各大投资机构也纷纷抛来橄榄枝。东财国际预计农夫山泉的市盈率为32.6倍-38.4倍、对应市值2319亿—2732亿港元。摩根士丹利则预测农夫山泉市值将达到2184亿-2589亿港元，市盈率为32倍-38倍。如今看来，农夫山泉可谓是不负众望。

于是，农夫山泉被冠以“水中茅台”和“中国版可口可乐”的称号。但实际上，从市盈率来看，农夫山泉已远超这两大龙头。金融数据和分析工具服务商万得（Wind）数据显示，截至1月6日收盘，农夫山泉的市盈率为135.27倍，不仅远超饮料同行承德露露（20.23倍）、香飘飘（34.27倍），还远高于A股市值龙头贵州茅台（59.18倍）和饮料界的鼻祖可口可乐（26.91倍）。

农夫山泉泡沫是否过大？这一点引发了众多质疑，经济学家宋清辉对中国商报记者表示，农夫山泉本身不具备足够的稀缺性，且其股权过于集中，钟睒睒持股超过80%，从资本市场角度分析，无疑加重了风险。

业绩逊于可口可乐 市盈率却是其五倍

据悉，农夫山泉在资本市场一路“开挂”的一大根基是其招股说明书中“过硬”的业绩数据，尤其是秒杀一众同行的毛利率征服了众多投资者，但其各项指标在可口可乐面前却相形见绌，那其五倍于可口可乐的市盈率是否偏高呢？

数据显示，2019年，农夫山泉的毛利率为55.41%，而奶茶行业领先品牌香飘飘的毛利率为41.2%，食品巨头康师傅毛利率为31.88%，统一的毛利率为35.96%。

此外，农夫山泉招股说明书显示，2018年和2019年，农夫山泉营收增速分别为17.1%及17.3%，根据弗若斯特沙利文报告，这一增速远高于同期我国软饮料行业5.0%及6.6%的增速。2017-2019年，农夫山泉净利率分别为19.4%、17.6%、20.6%，这一盈利水平远高于同期我国软饮料行业6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平。

而相对可口可乐而言，万得数据显示，2017-2019年，农夫山泉毛利率为56.08%、53.34%、55.41%，同期可口可乐毛利率为62.56%、63.05%、60.77%，高于农夫山泉。2017-2019年，农夫山泉净利率分别为19.4%、17.6%、20.6%，同期可口可乐净利率为3.62%、20.33%、24.11%。此外，农夫山泉的净资产收益率为40.81%，也低于可口可乐的49.61%。因此，其五倍于可口可乐的市盈率，难免会引发担忧的声音出现。

除此之外，2020年上半年，农夫山泉业绩增速也已落后“康统”。数据显示，2020年上半年，农夫山泉营收同比下滑6.22%，净利润同比下滑0.43%；而康师傅营收同比增长8%，净利润同比增长58.37%；统一营收同比增长4.17%，净利润同比增长6.78%。

水源护城河尚不宽广 营销经典恐难维系

分产品看，农夫山泉最引以为傲的产品便是占据其“半壁江山”的包装水。“连续八年保持我国包装饮用水市场占有率第一”是农夫山泉在招股说明书中给自己构筑的“护城河”。农夫山泉在包装水领域的优势能否持续呢？

业内人士分析，我国包装水市场竞争座次经常发生变化，从娃哈哈到康师傅，从华润怡宝到农夫山泉，受制于水源地等多种因素。

而农夫山泉的“水源地”已不是王牌。据悉，农夫山泉的包装水产品包括天然水和天然矿泉水，相对于以纯净水为主的华润怡宝尚有优势，但目前包括西藏5100、百岁山、恒大冰泉在内的，主打天然矿泉水的产品层出不穷，农夫山泉的水质护城河还不足够宽广，并且，农夫山泉所谓的十大水源地以生产天然水为主，只有少数几个生产天然矿泉水。

而在包装水之外的其他产品上，农夫山泉发展并不给力。2020年上半年，农夫山泉茶饮料、功能饮料、果汁饮料收入分别同比下滑10.7%、36.4%、9.7%。

食品行业分析师朱丹蓬对中国商报记者表示，农夫山泉包装水以外的饮料业务都表现一般，以大单品茶π为例，其收入达到20亿元后就一直没有增长。而在果汁领域，农夫山泉的高端NFC果汁在终端市场很少见，其低浓度果汁又面临统一、汇源等的竞争，效益难现。

农夫山泉一直以来常用的营销打法也难以为继。曾经凭借“农夫山泉有点甜”“我们是大自然的搬运工”等经典营销，农夫山泉圈了不少粉丝。随着饮料江湖各种新势力的崛起、新玩法的出现，如何俘获年轻消费者成为农夫山泉面临的现实问题。

朱丹蓬认为，虽然近来农夫山泉在资本市场备受追捧，但这种追捧不具备长期性和可持续性。当前资本市场主要看中其过往的业绩，但如果未来农夫山泉的靓丽业绩无法持续，其股价也自然会回调，毕竟其目前在资本市场的泡沫已经非常大。